Уже 19 июня состоится очередное заседание Совета директоров Банка России, посвященное ключевой ставке. После того как в апреле регулятор опустил ставку до 14,5%, участники рынка практически не сомневаются в дальнейшем смягчении денежно-кредитной политики (ДКП). Однако главный вопрос, который волнует всех, – это масштаб предстоящего снижения.
С одной стороны, майская статистика по инфляции создает благоприятные условия для нового шага вниз. С другой стороны, такие факторы, как ускоренный рост денежной массы (агрегат М2), значительный дефицит бюджета и сохраняющиеся инфляционные риски, вынуждают Центральный банк подходить к решению с максимальной осторожностью.
Ситуация заметно отличается от апрельской, когда рынок был практически единодушен в прогнозе снижения на 0,5 п. п., и этот прогноз оправдался. Сейчас мнения экспертов и участников торгов разделились. Хотя консенсус-прогноз по-прежнему указывает на снижение на 50 базисных пунктов, все больше аналитиков допускают более скромный шаг в 25 б. п. или даже сохранение текущего шага, но с более жестким сигналом на будущее. Какие аргументы приводят стороны? Как решение ЦБ может отразиться на рынках?
Главным ориентиром для рынка в преддверии заседания остается динамика инфляции. Хотя последние недельные данные Росстата (рост на 0,2% с 3 по 10 июня) не добавили оптимизма, для регулятора гораздо большее значение имеет месячная статистика, которая оказалась лучше ожиданий.
Так, в мае инфляция составила всего 0,17% в месячном выражении, а годовой рост цен замедлился с 5,58% до 5,31%. Виктор Григорьев, аналитик Банка «Санкт-Петербург», отмечает, что инфляция с поправкой на сезонность (SAAR) снизилась до 1,4% после 2,4% в апреле, в основном за счет удешевления продовольствия. По его мнению, удержание инфляции на уровне, который вдвое ниже целевого, создает все условия для снижения ставки на 50 б. п., несмотря на существующие риски.
Схожей точки зрения придерживаются и в «Вектор Капитал». Их аналитики указывают, что годовая инфляция с поправкой на сезонность находится около 3,5%, а за последние три месяца этот показатель составляет 4,1% – отличные цифры, позволяющие ЦБ уверенно смягчать политику.
Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама», также подчеркивает, что апрельско-майская траектория инфляции оказалась значительно ниже прогнозов самого ЦБ. Это означает, что реальная ключевая ставка (по отношению к годовой инфляции) остается на очень высоком уровне – более 9%, что дает регулятору существенное пространство для маневра.
Несмотря на позитивную инфляционную картину, существует ряд факторов, заставляющих Банк России действовать осмотрительно.
Ольга Беленькая предупреждает, что многие причины весеннего замедления инфляции могут носить временный характер. В среднесрочной перспективе сохраняются риски, связанные с бюджетной политикой, ростом денежной массы, активным корпоративным кредитованием и устойчивым повышением зарплат.
Аналитики «Вектор Капитал» добавляют, что, хотя общая инфляция замедляется, динамика цен в секторе услуг вызывает тревогу и будет ограничивать возможности для смягчения ДКП.
Евгений Суворов (Telegram-канал MMI) указывает на недавний скачок цен, связанный с дефицитом топлива. По его мнению, чтобы этот шок не перерос в «ценовое цунами», ЦБ может либо взять паузу, либо как минимум замедлить темпы снижения ставки.
Два ключевых проинфляционных фактора, которые могут повлиять на решение 19 июня, – это параметры бюджета и динамика денежной массы.
Агрегат М2 показал ускорение роста на фоне авансирования бюджетных расходов и оживления кредитования. С начала года его прирост составил 4,2 трлн руб., что на 13,2% выше прошлогодних показателей. Аналитики «Вектор Капитал» отмечают, что экономика движется по траектории, превышающей прогнозы ЦБ на 2026 г.
Егор Сусин (Telegram-канал TruEcon) считает, что годовой бюджетный импульс уже реализован, но для обоснованных выводов необходимо дождаться данных за июнь.
Евгений Марченко («Кубышка.Финансы») дает более жесткую оценку, заявляя, что сочетание высокого дефицита бюджета и роста денежной массы – это прямой сигнал рынку не ждать агрессивного смягчения. Чем больше дефицит, тем выше инфляционное давление и тем меньше у ЦБ пространства для снижения ставки.
Несмотря на все риски, большинство аналитиков сходятся во мнении, что наиболее вероятным сценарием станет снижение ставки на 50 базисных пунктов.
Виктор Григорьев и Ольга Беленькая прогнозируют именно такой шаг. При этом Беленькая допускает, что регулятор может рассмотреть и более консервативные варианты (снижение на 25 б. п. или сохранение ставки).
Егор Сусин также считает снижение на 0,5 п. п. рациональным, но ожидает ужесточения риторики и возможной паузы в цикле смягчения в июле-сентябре.
Максим Тимошенко, директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт», предполагает, что регулятор может сократить темпы смягчения, приняв более осторожное решение.
